開源證券-固收專題:關注資金利率收斂的可能性-221110

    查看研報人氣榜
    日期:2022-11-11 08:13:40 研報出處:開源證券
    研報欄目:債券研究 陳曦  (PDF) 4 頁 669 KB 分享者:ma***1
    請閱讀并同意免責條款

    【免責條款】

    1. 用戶直接或通過各類方式間接使用慧博投研資訊所提供的服務和數據的行為,都將被視作已無條件接受本聲明所涉全部內容;若用戶對本聲明的任何條款有異議,請停止使用慧博投研資訊所提供的全部服務。

    2. 用戶需知,研報資料由網友上傳,所有權歸上傳網友所有,慧博投研資訊僅提供存放服務,慧博投研資訊不保證資料內容的合法性、正確性、完整性、真實性或品質;

    3. 任何單位或個人若認為慧博投研資訊所提供內容可能存在侵犯第三人著作權的情形,應該及時向慧博投研資訊提出書面權利通知,并提供身份證明、權屬證明及詳細侵權情況證明?;鄄┩堆匈Y訊將遵循"版權保護投訴指引"處理該信息內容;

    4.本條款是本站免責條款的附則,其他更多內容詳見本站底部《免責聲明》;

    研究報告內容
    分享至:      

      近期短端利率快速上行

      近期,債市出現微妙變化:十年期國債收益率橫盤,但短端利率快速上行,11月初至今,1年期存單利率已上行15.9bp,2年AA+中短票據上行13.5bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】市場普遍認為,基本面沒有起色,央行不可能收緊資金,甚至市場還有降準預期,然而現實是,10月下旬以來,隔夜波動區間明顯抬升,用繳稅、雙十一等很難解釋,11月資金利率正?;瘍冬F的可能性正在上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      不應低估央行收斂資金利率的可能性

      1、當前資金市場利率與OMO利率存在脫節,資金利率本就應向政策利率回歸。

      2、中國當前的政策利率已經很低,7天OMO利率2%,遠低于實際GDP增速,更遠低于名義GDP增速。當前制約穩增長的,不是貨幣政策,而是財政政策、地產政策、信用政策,以及這些政策的落地效果。

      3、市場利率向政策利率收斂,并不需要經濟明顯復蘇。2020年5月市場利率向政策利率完全收斂,當時的經濟讀數為:工增+3.9%,社零-7.5%,固投-2.2%。

      4、歷史實踐證明,資金利率收斂、債券收益率上行,并不一定導致經濟下行,也不一定導致股市下跌。2020年5月資金利率完全收斂,至2021年1月緊貨幣結束,經濟在同期明顯走強,股市也持續上漲。但2021年2月之后資金利率、債券收益率趨勢下行,然而經濟走弱,股市除新、舊能源外,整體回調。

      5、由于信用傳導邏輯與其他國家不同,中國利率與經濟的關系并不明顯。主流發達國家:寬(緊)貨幣→寬(緊)信用→經濟上(下)行;但在中國,貨幣、信用相對獨立:2020年5月開始緊貨幣,然而寬信用繼續,所以經濟上行;2021年2月開始寬貨幣,但緊信用繼續,所以經濟下行。

      6、狹義貨幣政策不僅要關注經濟基本面,還要關注金融系統風險,包括債市加杠桿、匯率貶值壓力等。穩增長可以通過寬信用、寬財政實現,同時,狹義貨幣政策可以因為防范金融系統風險以及穩匯率需要而從寬松變為中性。

      如果資金利率正?;?,債市的定價思路及操作建議

      資金利率正?;瘯r的債市定價思路:

      今年國內外因素極為復雜,任何預判都可能出問題,最佳策略就是盯住資金利率本身。如果資金利率沒有重新下行,無需糾結原因,只需要據此定價債市。

      對于同業存單,如果R001正?;?.8%左右,1Y存單定價有以下幾種參考:(1)2.6%左右:2019年來,隔夜-存單利差均值約80bp;(2)2.5%左右:2021年來,利差均值約70bp;(3)2.4%以上:1Y期MLF利率(2.75%)-35bp作為下限。當前1年存單2.17%,如果隔夜利率完全正?;?,則仍有不小的上行空間。

      對于短端信用債,按上述方法,2Y期AA+應在2.75-3.15%,目前2年AA+2.6%。

      對于長債,2021年以來,10年國債與隔夜利差在1-1.1%,高于歷史正常水平(2019年1-12月,10年國債與隔夜利差在0.95%),主要與市場利率長期偏低、十年國債處于歷史低位等有關。如果隔夜利率、10Y國債利率上行,則10Y國債與隔夜的利差應當減小。我們按照1%的利差考慮,則10Y國債合理水平在2.8%。當前10Y國債的定價相對合理,已經部分隱含了資金利率正?;念A期。但如果10Y國債上行,久期杠桿很高,持有10Y國債也不是好的選擇。

      上述測算有兩個注意點:一是假設隔夜利率1.8%;二是實際值區間可能在測算的中樞±15bp。

      資金利率上行過程中的債市操作建議:

      在資產端,盡量短久期,執行正回購,并持有流動性好的券,以獲取流動性溢價。在負債端,盡量低杠桿、借長錢,鎖定負債成本。

      盯住資金利率本身是應對2022年大量不確定性的最佳策略

      值得一提的是,2022年以來,由于不確定變量太多,對央行資金利率正?;念A測較為困難,誤差較大。其中最大的教訓是7月,彼時OMO已經縮量,但之后由于房地產斷供、基本面等因素影響,資金利率不上反下。因此我們無法確定,這次就沒有新的意外因素打斷資金利率正?;倪M程。我們只能說,基于“經濟不夠好”,就認為“資金利率一定不會上”,是有問題的,歷史上并不不成立。我們要做的,是觀察隔夜利率變化,并根據其變化,做出相應的投資決策即可。

      風險提示:貨幣政策變化超預期,疫情擴散超預期

      

    我要報錯
    點擊瀏覽閱讀報告原文
    數據加工,數據接口
    我要給此報告打分: (帶*號為必填)
    *我要評分:
    暫無評價
    慧博智能策略終端下載
    相關閱讀
    2022-11-16 債券研究 作者:陳曦 24 頁 分享者:ne***e
    2022-11-15 債券研究 作者:陳曦 24 頁 分享者:xiao******uyu
    2022-11-14 債券研究 作者:陳曦 11 頁 分享者:zhu****li
    2022-11-14 債券研究 作者:陳曦 13 頁 分享者:何穎***3
    關閉
    如果覺得報告不錯,掃描二維碼可分享給好友哦!
     將此篇報告分享給好友閱讀(微信朋友圈,微信好友)
    小提示:分享到朋友圈可獲贈積分哦!
    操作方法:打開微信,點擊底部“發現”,使用“掃一掃”即可分享到微信朋友圈或發送給微信好友。
    *我要評分:

    為了完善報告評分體系,請在看完報告后理性打個分,以便我們以后為您展示更優質的報告。

    您也可以對自己點評與評分的報告在“我的云筆記”里進行復盤管理,方便您的研究與思考,培養良好的思維習慣。

    當前終端的在線人數: 66410
    掃一掃,慧博手機終端下載!

    正在加載,請稍候...

    久久精品国产精品亚洲毛片,国产农村黄AAAAA特黄AV毛片,国产日产精品_国产精品毛片,少妇被又大又粗又爽毛片