信貸季節性波動大于往年，使得信貸小月影響較往年更甚
10月社融再現“過山車”，社融少增略超市場預期，從結構上看主要是受人民幣貸款和政府債券融資縮量拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
政府債券融資規模較低，主因2022年專項債發行節奏前置，同時10月5000億結轉結余專項債發行規模不及預期，國債凈融資較少所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
而信貸的縮量，我們認為一方面是因為信貸小月季節性因素，10月是傳統信貸小月，歷史上多次出現10月信貸大幅減少的情況。同時，疫情擾動使得該波動放大。10月疫情再度多點散發，對經濟活動特別是居民端產生了較大干擾，拖累融資需求。社融存量增速錄得10.3%，前值10.6%，環比下滑0.3%。寬信用進程較為波折。
雖然2022年信貸季節性波動非常突出，更值得關注的是信貸的趨勢
首先，2022年以來，受疫情影響和寬信用政策脈沖影響，信貸呈現出非常強的季節性波動特征，即季末（3、6、9月）遠高于往年同期，而次月（4、7、10月）大幅回落，低于往年同期。因此僅關注單月數據，并放大單個月數據的意義，可能會導致偏誤，更值得關注的是金融數據的趨勢。我們對信貸數據進行3個月的滾動求和處理來看最近三個月的金融數據狀況，減少數據的波動，剔除季節性規律的干擾。通過數據處理后的結果可以發現，即使信貸波動大于往年，3個月合計值整體上高于往年同期。
其次，企業端和居民端信貸持續分化，企業端延續融資韌性，居民端依然低迷。得益于各類準財政工具發力，企業中長貸亮眼，錄的有記錄以來的同期最高值。目前6000億政策性開發性金融工具、8000億信貸額度調整、2000億設備更新專項再貸款、PSL等準財政工具是推動寬信用的主要手段，在各類準財政工具的發力下，企業中長貸錄得4623億，同比多增2433億，雖然環比有較大降幅，但為有社融記錄以來10月的最高值。
而居民戶融資延續低迷，拖累票據沖量高增。與企業端融資亮眼不同，居民戶新增短貸與中長貸均大幅回落，分別少增938億和3889億。10月居民存款與貸款之差再創新高，已連續9個月攀升，指向受疫情影響，消費和地產需求意愿依然較為低迷，居民融資意愿不足，儲蓄意愿依然較強。
M1和M2均有所回落
10月M1錄的5.8%，環比下降0.6%，地產持續低迷和疫情多發影響了居民和企業對高流動性資金的需求。M2錄得11.8%，環比下降0.3%，一方面受高基數影響，一方面因為10月是財政支出小月，財政性存款多增1.14萬億所致。
寬信用節奏大概率將延續，居民戶融資修復需更多政策支持
總體而言，信貸季節性波動再現，波動大于往年，使得信貸小月拖累較往年更甚，“銀十”成色略有不足。但從信貸趨勢來看，3個月合計值整體上高于往年同期。同時，企業端和居民端融資延續分化，企業端受多種準財政工具支撐，依然保持較高景氣度；而居民戶則受疫情擾動和地產低迷影響，融資意愿持續低迷。
展望未來，我們認為寬信用進程雖然有波折，但是節奏大概率將延續。目前多項政策工具發力，保障基建和制造業等領域中長期貸款的融資需求，除目前已有的寬信用政策外，央行再度重啟PSL，目前已經連續兩月正增，旨在支持政策性銀行加大對特定領域的融資支持，鞏固前期資金對信貸的撬動作用。同時，民營企業債券融資支持工具“第二支箭”延期擴容，支持包括房地產企業在內的民營企業融資，企業中長期貸款持續改善的趨勢有望延續。但居民部門的融資修復可能需要更多的政策發力支持以提振居民消費和地產融資需求?？偠灾?，我們認為后續信貸將延續向好趨勢，社融也有望進一步微升。
風險提示：政策變化超預期，疫情擴散超預期。
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