華寶證券-FOF策略專題報告：基于二次曲線理論的基金經理生命周期研究，兼論新銳基金經理的的遴選邏輯-221110

　　公募基金的快速發展，與自身所在的高度競爭的生態環境密不可分，雖然基金管理和企業管理不能一概而論，但是基業長青是擺在每個基金經理面前的問題。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】隨著管理年限和業績的增長，管理規模也不可避免地增長，本文從第二曲線理論出發，梳理了基金經理的生命周期及各階段的特征，從認知積累的角度嘗試解答規模與業績的關系，并基于此給出了遴選新銳基金經理的定性思路。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　相比實體產業需要考慮人力資源、生產資料、技術、管理等復雜變量，除開不可控的運氣因素，我們認為基金管理的核心是認知的積累。認知積累可以拆分成認知質量和獲取效率的乘積，其中認知質量可理解為對市場、行業、公司的認知，尤其是對行業和公司的認知質量可以直接通過管理人的學術背景、研究生涯等定性刻畫；獲取效率是指認知獲取的快慢，其與獲得認知的難度有關。

　　基于第二曲線理論，基金經理認知積累最快的有兩段時間，第一段是其認知質量和獲取效率共振階段，第二段則是其將過去經驗融匯到其他風格或行業開啟的“第二曲線”。在這兩段時間內，他們獲得超額認知的可能性更高，繼而獲得超額收益的可能性更大。

　　從基金經理生命周期來看，新銳基金經理處于快速成長期，不管是認知寬度還是認知深度都有繼續打磨的空間，同時管理規模合理尚未觸及他們的極限點，是創造超額alpha的黃金時期，這也是挖掘新銳基金經理的深層原因。另外，有些剛踏入公募基金管理行業的資管老將也是我們關注的另一類“新銳基金經理”，他們在險資、券商自營或者公募專戶等投資機構任職多年，投資風格穩定，偏好具備成長屬性并有估值保護的個股。從生命周期來看，他們也已經完成了從快速成長期到成熟期的轉型，但可能因為基金公司知名度等問題其管理規模遠未觸及他們的極限點。

　　新銳基金經理因為通常管理年限不長，能夠衡量其長期業績穩定性的指標可能存在一定失真。因此遴選指標主要圍繞第二曲線理論，對管理年限、管理規模、認知寬度、認知深度等做一定限制。

　　風險提示：本報告主要基于公募基金市場現狀和政策本身的解讀，不涉及投資建議。