國金證券-丸美股份-603983-大單品策略+抖音拓展成效顯，業績拐點臨近-221104

　　投資邏輯

　　深耕眼部護理市場，本土抗衰龍頭。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于2002年，旗下品牌丸美/戀火/春紀定位中高端眼部抗衰/彩妝/大眾功能性護膚。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）1-3Q22營收/凈利11.4/1.2億元、+0.5%/-16%；Q3收入+24%、錄得19年來單季度最高增速，歸母凈利294萬元、同比扭虧。丸美貢獻主要營收、1H22占比85%。

　　02-18年主品牌受益行業紅利+差異定位成專業眼部護膚龍頭。根據歐睿，07-18年我國護膚品零售額復合增11%；06-11年主要由線下專賣店驅動、專賣店零售額復合增24%，10-18年電商復合增76%、接棒增長。公司線下經銷起家、11-12年占比98%+，13年線上發力、電商經銷/直營占比分別從13年的7%/3.5%提升至18年的30%/12%，CAGR5為48%/41%。公司在行業紅利大背景下高舉高打差異化專注眼部抗衰（抗衰護膚零售額07-18年CAGR為13%），07年打造出第一個大單品彈力蛋白眼精華、在18年迭代至第五代，配合強營銷投入打造品牌聲譽。

　　19年以來線上競爭加劇，強化線上直營、業績拐點臨近。2H21抖音起量、線上平臺多元化，根據魔鏡和飛瓜，抖音GMV占淘系+京東+抖音的比從21年1月的5%提升至22年9月的26%，線上格局頭部集中。19年公司開始重視線上直營、收入增速首超線上經銷、同增40%/16%，20年線上收入首超線下、+32%，占比+9PCT至55%，21年線上直營增長提速、+67%。3Q22丸美抖音規模首超淘系、+155%、跑贏大盤的+83%，當前天貓&抖音產品結構、價格帶形成差異化、抖音自播占比40%+、運營良好。

　　發力底妝品牌戀火。戀火成立于韓國，19年7月成為公司全資品牌。21年7月推出看不見粉底，2H21銷量60萬支，品牌實現營收0.66億元、+463%，占總營收的4%且實現盈利。1H22持續推新、營收0.99億元，占比+8PCT至12%，已達21全年營收的150%，望發力成為第二增長曲線。

　　估值與投資建議

　　未來業績增長驅動力來自抖音紅利+彩妝紅利，期待電商經營質量提升。預計22-24年歸母凈利2.5/3.7/5.1億元、+2%/45%/39%，23-24年復合增42%，目標市值159億元，上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　主品牌增長不及預期，戀火新品推廣不及預期，線上競爭激烈。