光大證券-2022年10月金融數據點評:政策加力正當時-221111

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    日期:2022-11-11 15:07:10 研報出處:光大證券
    研報欄目:宏觀經濟 高瑞東,劉文豪  (PDF) 11 頁 620 KB 分享者:wang******108
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    研究報告內容
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      事件:10月人民幣貸款新增6152億元,前值2.47萬億元;社融新增9079億元,前值3.53萬億元,存量同比增速10.3%,前值10.6%;M2增速11.8%,前值12.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      核心觀點:今年以來,新增社融波動明顯放大,呈現出“大幅高于預期-大幅低于預期”交錯出現的格局,在9月新增社融明顯超出市場預期后,10月新增社融再度明顯低于市場預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)預期差主要源于居民部門凈融資同比大幅收縮,一是,疫情多點散發下的消費意愿疲弱;二是,商品房銷售再度回落使得按揭貸款收縮。

      展望來看,社融增速大概率仍將延續震蕩態勢。經濟內生需求不足的背景下,信用擴張更多取決于政策增量和落地節奏的穩定性,一是,保交樓專項借款和民營企業債券融資支持工具,對推動房地產鏈條融資企穩的實際效果;二是,外部均衡壓力減弱為國內政策加力創造合意時機,11月至明年1月均是再次降準的窗口期,LPR同樣存在下行空間。

      融資:社融增速延續震蕩格局。10月新增社融明顯低于市場預期,同比收縮7097億元,本幣貸款和政府債券是主要的拖累因素。從融資主體來看,居民和政府部門凈融資分別同比少增4827億元和3376億元,構成新增社融的主要拖累。其中,政府部門主要源于今年政府債券發行節奏整體前置,5000億元專項債結存限額的實際對沖效果有限;居民部門則主要源于疫情多點散發下的消費意愿疲弱,以及商品房銷售再度回落使得按揭貸款收縮。另外,在政策持續加碼穩信用以及實體需求改善的背景下,企業部門凈融資延續同比多增態勢。

      展望:社融增速年內有望維持窄幅震蕩,全年增速或在10.4%左右。政府層面,11月至12月,預計政府部門凈融資仍將使得新增社融同比少增約0.65萬億元。企業層面,考慮到央行前期表態可以根據需要增加政策性開發性金融工具額度,以加大對基礎設施建設和重大項目的支持力度;并相繼重啟PSL投放、設立保交樓專項借款、設備更新再貸款和民營企業債券融資支持工具再貸款,預計四季度企業中長期信貸有望保持強勁。居民層面,居民部門融資需求仍存在較高的不確定性,主要源于商品房銷售預期仍存在較大波動。

      政策:外部壓力緩解可能會觸發貨幣加碼寬松。經濟內生需求不足的背景下,寬信用的穩定性更多取決于政策增量和落地節奏的穩定性,通過降低融資成本護航寬信用仍是政策重心,但寬松時機的選擇則需要把握好內外均衡。10月美國通脹低于預期,驅動美聯儲加息預期回落,外部均衡壓力減弱為國內貨幣政策加碼寬松創造有利時機,11月至明年1月均是再次降準的窗口期,LPR同樣存在下行空間。

      再次降準有助于增強寬信用的持續性,穩定資金利率預期,提振市場信心。對債市而言,經過前期對于信用轉寬和資金利率上行等因素的消化,考慮到經濟修復仍面臨多重不確定性,以及寬信用的持續性仍依賴于寬松流動性的支持,利率對利空因素的反應逐漸趨于鈍化。若再次降準,有利于增強市場對于資金利率維持低位的信心,從而推動市場利率保持低位震蕩態勢。對于股市而言,再次降準有利于增強市場對于寬信用持續性的預期,也會再次確認逆周期調節政策依然在持續發力,扭轉市場信心。

      風險提示:政策落地不及預期,本土疫情大范圍擴散,重大項目推進不及預期。

      

      

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