事件：10月人民幣貸款新增6152億元，前值2.47萬億元；社融新增9079億元，前值3.53萬億元，存量同比增速10.3%，前值10.6%；M2增速11.8%，前值12.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
核心觀點：今年以來，新增社融波動明顯放大，呈現出“大幅高于預期-大幅低于預期”交錯出現的格局，在9月新增社融明顯超出市場預期后，10月新增社融再度明顯低于市場預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）預期差主要源于居民部門凈融資同比大幅收縮，一是，疫情多點散發下的消費意愿疲弱；二是，商品房銷售再度回落使得按揭貸款收縮。
展望來看，社融增速大概率仍將延續震蕩態勢。經濟內生需求不足的背景下，信用擴張更多取決于政策增量和落地節奏的穩定性，一是，保交樓專項借款和民營企業債券融資支持工具，對推動房地產鏈條融資企穩的實際效果；二是，外部均衡壓力減弱為國內政策加力創造合意時機，11月至明年1月均是再次降準的窗口期，LPR同樣存在下行空間。
融資：社融增速延續震蕩格局。10月新增社融明顯低于市場預期，同比收縮7097億元，本幣貸款和政府債券是主要的拖累因素。從融資主體來看，居民和政府部門凈融資分別同比少增4827億元和3376億元，構成新增社融的主要拖累。其中，政府部門主要源于今年政府債券發行節奏整體前置，5000億元專項債結存限額的實際對沖效果有限；居民部門則主要源于疫情多點散發下的消費意愿疲弱，以及商品房銷售再度回落使得按揭貸款收縮。另外，在政策持續加碼穩信用以及實體需求改善的背景下，企業部門凈融資延續同比多增態勢。
展望：社融增速年內有望維持窄幅震蕩，全年增速或在10.4%左右。政府層面，11月至12月，預計政府部門凈融資仍將使得新增社融同比少增約0.65萬億元。企業層面，考慮到央行前期表態可以根據需要增加政策性開發性金融工具額度，以加大對基礎設施建設和重大項目的支持力度；并相繼重啟PSL投放、設立保交樓專項借款、設備更新再貸款和民營企業債券融資支持工具再貸款，預計四季度企業中長期信貸有望保持強勁。居民層面，居民部門融資需求仍存在較高的不確定性，主要源于商品房銷售預期仍存在較大波動。
政策：外部壓力緩解可能會觸發貨幣加碼寬松。經濟內生需求不足的背景下，寬信用的穩定性更多取決于政策增量和落地節奏的穩定性，通過降低融資成本護航寬信用仍是政策重心，但寬松時機的選擇則需要把握好內外均衡。10月美國通脹低于預期，驅動美聯儲加息預期回落，外部均衡壓力減弱為國內貨幣政策加碼寬松創造有利時機，11月至明年1月均是再次降準的窗口期，LPR同樣存在下行空間。
再次降準有助于增強寬信用的持續性，穩定資金利率預期，提振市場信心。對債市而言，經過前期對于信用轉寬和資金利率上行等因素的消化，考慮到經濟修復仍面臨多重不確定性，以及寬信用的持續性仍依賴于寬松流動性的支持，利率對利空因素的反應逐漸趨于鈍化。若再次降準，有利于增強市場對于資金利率維持低位的信心，從而推動市場利率保持低位震蕩態勢。對于股市而言，再次降準有利于增強市場對于寬信用持續性的預期，也會再次確認逆周期調節政策依然在持續發力，扭轉市場信心。
風險提示：政策落地不及預期，本土疫情大范圍擴散，重大項目推進不及預期。
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