財信證券-固定收益月報：資金面中性偏松，債券利率全線下行-221109

　　投資要點

　　央行公開市場凈回籠580億元，資金面整體保持中性偏松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本月公開市場共有逆回購投放9590億元，逆回購到期10170億元，MLF到期5000億元，全月廣義公開市場累計凈回籠580億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）10月31日，DR001收于1.76%，月環比下行24BP；DR007收于1.94%，月環比下行15BP。

　　國債收益率全線下行，5年期品種上行幅度最大；國開債收益率全線下行，國債期限利差變化不大。本月1年期國債收于1.73%，較上月末下行12.3BP；10年期國債收于2.64%，較上月末下行11.68BP。10年期與1年期國債期限利差較前一月變化幅度不大。1年期國開債收于1.86%，月環比下行3.13BP；10年期國開債收于2.77%，月環比下行16.38BP。

　　中短票收益率全線下行，城投債收益率整體下行，3、5年期品種下行幅度較大。中短票收益率方面，本月中短票收益率全線下行，其中5年期AAA、AA+、AA等級和3年期AAA等級下行幅度較大，較上月分別下行7.9、9.9、12.9和12.8BP。城投債方面，本月城投債收益率整體下行，其中3年期AAA、5年期AAA等級下行幅度較大，較上月分別上行10.4和10.5BP，7年期AA+等級上行3.3BP。

　　中短票信用利差整體上行，城投債信用利差整體上行。信用利差方面，本月中短票信用利差漲跌互現，其中7年期AAA等級、7年期AA+等級、7年期AA等級上行幅度較大，較上月分別上行5.4、7.4和2.4BP，其中3年期AAA等級下行幅度較大，較上月下行2.5BP。城投債信用利差整體上行，其中7年期AA+等級、7年期AA等級、7年期AAA等級上行幅度較大，較前一月分別上行14.7、9.7、9.7BP，3年期AAA等級上行幅度很小。

　　利率債方面，防疫政策是擾動當前市場的重要變量，我們認為考慮到當前各地不斷有疫情發生的現狀，短期內防疫政策出現重大轉向的概率不高，所有基于疫情政策調整預期而帶來的利率回升可能是機會大于風險。當前全球經濟復雜，不確定性因素較多，近期可以關注各主要經濟體通脹數據以及美國后續加息路徑情況，上述因素會對國內債券存在較為重要的影響。

　　城投債方面，在財政收入增長承壓、政府性基金收入大幅下滑、融資環境趨緊、土地市場不振、疫情反復擾動帶來地方支出增加的背景下，地方政府債務壓力不斷增加，而且部分城投主體凈融資規模近期顯著收縮，建議關注弱區域、弱資質城投企業的債務償付壓力。

　　風險提示：疫情政策調整，城投融資環境變化，地產行業銷售疲軟。