財通證券-策略專題報告：美國中期選舉留下的不確定性-221110

　　共和黨接近拿下眾議院多數席位，參議院結果待定；拜登或將處處掣肘，類似于10、14年中期選舉失利后的奧巴馬。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】截至北京時間11月10日14點，共和黨已獲眾議院207/435席、參議院48/100席；當前投票進程看，共和黨拿到眾議院多數席位概率較高，參議院結果或需看12月喬治亞州重投結果。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）拜登未來或將全面受制，處境類似10、14年的奧巴馬（10、14年，共和黨分別拿下242/435、234/435眾議院席位）。

　　若失去眾議院多數席位，民主黨后續的內政措施難以展開，之前通過的政策也可能被拖延、刪減甚至廢除：以奧巴馬極為重視的醫療改革法案為例：10年3月醫改法案通過；但眾議院被共和黨拿下多數席位后，11年1月通過廢除醫改法案的議案，2月通過反對對醫改撥款的修正案；后續也多次拖延醫改法案中關鍵條款的實施時間。

　　不確定性風險一：對華政策。拜登可能和奧巴馬類似，將后半程任期的重心放在外交上。11年起，奧巴馬外交政策變臉，高調重返亞太，在地緣端和貿易端持續推進，與09年訪華前后蜜月期形成鮮明對比；例如貿易上任內持續推動其他國家參與貿易協定TPP的談判，15年完成了12個國家間的談判；地緣上加強與日本、澳大利亞等傳統盟友，以及印度等新興大國的聯系。

　　不確定性風險二：財政債務預算失控。

　　11年美國債務上限危機引發美債評級下調，世界多國市場大幅下跌：2011年民主黨失去眾議院多數席位后，財政預算法案和提高債務上限也隨之脫離掌控。11年，兩黨就是否應修定聯邦政府開支上限、通過加息還是削減開支爭持不下，到8月1日才達成協議（不調整上限，政府只能運轉到8月2日），差點造成美債技術性違約，引發市場擔憂；8月5日標普仍下調美債評級，世界多國市場大幅下跌。

　　未來需要警惕高債務下共和黨圍繞財政債務攻擊民主黨，導致金融風險。當前債務問題比11年更嚴重：22年10月公眾持有國債/GDP達97%，遠超11年時65%，評級下調引發的債務減值損失更大；本輪近12月中長期國債發行額/GDP達16%，超過11年的14%，當前發債需求更大，債務上限下調后更易引發市場對美債違約擔憂。

　　市場磨底上行，但需要留意風險的種子。全球市場處在美聯儲加息尾聲，已經看到了黎明的曙光；但加息尾聲波動加大，需要防范外部沖擊引發“黑天鵝”：對比本輪與2008年，標普、VIX走勢較為接近，不排除后續出現金融風險的可能。歷史上，美股熊市的近半數跌幅都集中在熊市尾聲20%的交易日里。歷輪熊市尾聲跌幅，及近3輪標普和VIX走勢對比見正文圖1。

　　風險提示：1）全球緊縮超預期；2）美國對外政策變化；3）歷史經驗失效風險。