東海證券-千味央廚-001215-公司深度報告:深耕藍海,鵬程萬里-221109

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    日期:2022-11-11 11:50:19 研報出處:東海證券
    股票名稱:千味央廚 股票代碼:001215
    研報欄目:公司調研 豐毅,趙從棟,任曉帆  (PDF) 53 頁 2,341 KB 分享者:lun****11 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      投資要點:

      相比C端更剛需的B端成本節約及標準化需求,導致美、日及我國速凍食品及預制菜發展順序往往先B后C。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在2010年以來的冷鏈發展驅動下,B端速凍企業蓬勃發展,但口味化、品類碎片化導致5萬億餐飲巨擘中品類天花板往往較低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司立足速凍米面大品類,橫向自優勢品類持續拓展新品,縱向從知名品牌高身位供應商向下打開經銷市場,借助研發優勢和供應鏈優勢,降維打擊,打開空間。

      業績:持續穩健,繼續向上。公司2017-2021年以來營收、歸母凈利潤復合增速分別達21%、17%,其中除2020受疫情影響下游客戶需求,其余年份業績均非常穩健。2022年以來Q2因疫情短暫影響直營客戶業績外,經銷客戶、非百勝渠道油條收入、新品收入均維持較高增速,且結構因素及規模效應下毛利率有所回升。2022Q1-Q3公司營收、歸母凈利潤分別達10.31億元(+16.02%),0.70億元(+23.12%)。隨著小B放量,疊加新品放量及規模效應提升,公司未來業績可期。

      公司:優勢領先,橫向擴品類,縱向擴渠道。①縱向擴渠道:公司深耕餐飲客戶,直銷大客戶、經銷商收入占比約4比6。1>直營KA為業績基石。公司為百勝T1級別供應商,此外公司核心客戶包括華萊士、真功夫、九毛九、海底撈等知名企業。其中2021年直營客戶增加81家至168家。公司在大客戶的供貨地位、客戶自身成長性、供貨空間成為當下業績基石。2>聚焦頭部經銷商:在直營客戶標桿效應下,公司加速向小B擴張,上半年經銷收入增長27%,同時公司通過開發早餐、團餐場景提升產品鋪貨率,共同開拓客戶并提供相關支持等方式進一步幫助頭部經銷商做大。2022H1前20、前5經銷商收入增長分別達60%、52%。

     ?、跈M向拓品類:公司本身油條優勢明顯,且為核心客戶獨供的基礎上,加大蒸煎餃、烘焙等大單品打造,2022Q1-Q3油條(百勝中國以外)、蒸煎餃等核心產品預計分別增長28%、120%左右,均維持較快增長。此外為核心客戶不斷嘗試新的長線單品。

     ?、郛a能穩步擴張:2021年末公司實際產能達14.2萬噸,隨著蕪湖生產基地(滿產5萬噸)2022年5月投產,新鄉3期(滿產8萬噸)明年投產,公司總設計產能有望達到24.6萬噸,能夠對業績釋放提供有效支持。

      行業:空間仍存,B端驅動強。①速凍米面新品類空間仍存:2020年速凍米面市場規模達727.8億元,增速相較速凍食品整體增速略弱,主因速凍水餃市場成熟且占比過大,且國人飲食習慣差距明顯,隨著工藝突破、產品教育,速凍米面新品類空間較大且正在提升。②預制食品短期驅動強:我們測算,2021年廣義(含速凍食品、凈菜)、狹義預制菜預計分別3300億元、2100億元左右,其中狹義預制菜肴2030年望達7580億,期間復合增速望達15%。③B端高集中,C端百花放:參考美、日發展史,B端剛需導致發展順序先B后C。供應鏈資源優勢強、大單品型企業往往在B端發展中占據先機,行業有望實現高集中;C端因需求多元化,往往百花齊放,下游平臺型逐步占據大眾主流品種,餐飲品牌型企業有望逐步成為高端核心玩家但相對分散,門店型參與者有望誕生大型企業。

      投資建議:千味央廚速凍米面制品客戶優勢、大單品(油條)優勢突出,隨著小B持續拓展、新品持續放量,業績空間有望進一步釋放。我們預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為1.10/1.33/1.68億元,同比增速為24.11%/21.28%/25.96%,對應EPS為元1.27/1.54/1.94元,對應P/E為46/38/30。首次覆蓋,給與“買入”評級。

      風險提示:疫情影響的風險、食品安全的風險、原材料價格波動的風險、新品開拓不及預期的風險。

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