投資要點：
相比C端更剛需的B端成本節約及標準化需求，導致美、日及我國速凍食品及預制菜發展順序往往先B后C。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在2010年以來的冷鏈發展驅動下，B端速凍企業蓬勃發展，但口味化、品類碎片化導致5萬億餐飲巨擘中品類天花板往往較低。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司立足速凍米面大品類，橫向自優勢品類持續拓展新品，縱向從知名品牌高身位供應商向下打開經銷市場，借助研發優勢和供應鏈優勢，降維打擊，打開空間。
業績：持續穩健，繼續向上。公司2017-2021年以來營收、歸母凈利潤復合增速分別達21%、17%，其中除2020受疫情影響下游客戶需求，其余年份業績均非常穩健。2022年以來Q2因疫情短暫影響直營客戶業績外，經銷客戶、非百勝渠道油條收入、新品收入均維持較高增速，且結構因素及規模效應下毛利率有所回升。2022Q1-Q3公司營收、歸母凈利潤分別達10.31億元（+16.02%），0.70億元（+23.12%）。隨著小B放量，疊加新品放量及規模效應提升，公司未來業績可期。
公司：優勢領先，橫向擴品類，縱向擴渠道。①縱向擴渠道：公司深耕餐飲客戶，直銷大客戶、經銷商收入占比約4比6。1>直營KA為業績基石。公司為百勝T1級別供應商，此外公司核心客戶包括華萊士、真功夫、九毛九、海底撈等知名企業。其中2021年直營客戶增加81家至168家。公司在大客戶的供貨地位、客戶自身成長性、供貨空間成為當下業績基石。2>聚焦頭部經銷商：在直營客戶標桿效應下，公司加速向小B擴張，上半年經銷收入增長27%，同時公司通過開發早餐、團餐場景提升產品鋪貨率，共同開拓客戶并提供相關支持等方式進一步幫助頭部經銷商做大。2022H1前20、前5經銷商收入增長分別達60%、52%。
?、跈M向拓品類：公司本身油條優勢明顯，且為核心客戶獨供的基礎上，加大蒸煎餃、烘焙等大單品打造，2022Q1-Q3油條（百勝中國以外）、蒸煎餃等核心產品預計分別增長28%、120%左右，均維持較快增長。此外為核心客戶不斷嘗試新的長線單品。
?、郛a能穩步擴張：2021年末公司實際產能達14.2萬噸，隨著蕪湖生產基地（滿產5萬噸）2022年5月投產，新鄉3期（滿產8萬噸）明年投產，公司總設計產能有望達到24.6萬噸，能夠對業績釋放提供有效支持。
行業：空間仍存，B端驅動強。①速凍米面新品類空間仍存：2020年速凍米面市場規模達727.8億元，增速相較速凍食品整體增速略弱，主因速凍水餃市場成熟且占比過大，且國人飲食習慣差距明顯，隨著工藝突破、產品教育，速凍米面新品類空間較大且正在提升。②預制食品短期驅動強：我們測算，2021年廣義（含速凍食品、凈菜）、狹義預制菜預計分別3300億元、2100億元左右，其中狹義預制菜肴2030年望達7580億，期間復合增速望達15%。③B端高集中，C端百花放：參考美、日發展史，B端剛需導致發展順序先B后C。供應鏈資源優勢強、大單品型企業往往在B端發展中占據先機，行業有望實現高集中；C端因需求多元化，往往百花齊放，下游平臺型逐步占據大眾主流品種，餐飲品牌型企業有望逐步成為高端核心玩家但相對分散，門店型參與者有望誕生大型企業。
投資建議：千味央廚速凍米面制品客戶優勢、大單品（油條）優勢突出，隨著小B持續拓展、新品持續放量，業績空間有望進一步釋放。我們預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為1.10/1.33/1.68億元，同比增速為24.11%/21.28%/25.96%，對應EPS為元1.27/1.54/1.94元，對應P/E為46/38/30。首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：疫情影響的風險、食品安全的風險、原材料價格波動的風險、新品開拓不及預期的風險。
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