國元證券-國元早安直通車-221111

　　食品、飲料與煙草

　　抗壓成長，食飲性價比凸顯

　　——食品飲料行業三季報總結

　　報告要點：

　　·投資建議

　　1）經歷Q2、Q3的消費場景波動，疊加上游大宗商品漲價影響，食飲行業在動銷、原料兩端均受沖擊，估值下行至近3年底部；我們認為，Q2、Q3屬于暫時性沖擊，同時消費場景波動的考驗，使抗壓能力強的優秀企業進一步凸顯，份額提升可期，Q4及23H1可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　2）白酒板塊，重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、迎駕貢酒、古井貢酒、山西汾酒、口子窖等；啤酒板塊，重點推薦重慶啤酒、青島啤酒等；乳品板塊，重點推薦伊利股份、新乳業、中國飛鶴等；食飲連鎖板塊，重點關注華致酒行、紫燕食品、絕味食品、五芳齋等；調味發酵品板塊，重點推薦海天味業等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　·食品飲料行業：抗壓穩健增長，Q3環比改善

　　1）我們以A股食品飲料行業作為研究樣本，22年前三季度，食品飲料行業實現總收入7,205億元，同比+7.35%，歸母凈利1,399億元，同比+12.47%，在消費場景波動環境下，抗壓穩健增長；食品飲料行業毛利率為48.07%，同比+1.16pct，凈利率為19.18%，同比+1.02pct。

　　2）22Q3，食品飲料行業總收入同比+8.89%，歸母凈利同比+11.91%，雖然Q3消費場景波動壓力仍大，但收入/利潤增速環比均有改善，分別+2.36/+2.17pct。

　　·食飲PE（TTM）估值28倍，處于近3年底部

　　截至10月31日，食品飲料行業整體市值47,800億元，PE（TTM）估值為28.07倍，處于過去3年/5年/10年估值區間的0%/15%/24%分位水平，白酒、啤酒、乳品、調味品、肉制品估值均處于低位。

　　·食飲左側機會增加，基金重倉占比提升

　　截至22Q3末，食品飲料行業基金重倉總市值為5096.37億元，占基金總重倉的比例為16.46%，同比+1.44pct，環比+0.37pct；白酒、啤酒、預加工、熟食、零食重倉占比提升，分別環比+0.31/+0.22/+0.03/+0.02/+0.01pct。

　　·細分板塊：白酒、預制菜引領增長，肉制品盈利改善

　　從細分板塊看，22年前三季度，白酒、預加工食品、調味發酵品、啤酒板塊收入、利潤均實現正增長，此外，肉制品Q3利潤端表現良好，乳品收入增長穩健。具體來看：

　　1）白酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比+16.34%/+21.26%，引領食飲行業增長。

　　2）預加工食品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+12.39%/+20.55%，22Q3同比+14.55%/+40.73%，增速環比提升。

　　3）調味發酵品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+11.30%/+3.71%，22Q3同比+10.67%/+7.58%，利潤增速低于收入增速主要受原材料漲價影響。

　　4）啤酒：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+8.56%/+13.60%，22Q3同比+10.90%/+7.76%，Q3收入環比提升，利潤率短期受到原料大麥漲價影響。

　　5）肉制品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比-11.08%/+10.79%，22Q3同比+4.46%/+75.61%，上半年收入下滑主要受豬肉價格下降影響，22Q3肉制品企業利潤率大幅提升，主要由于下半年以來豬肉價格大幅回升，肉制品企業低價儲存的凍肉庫存釋放利潤彈性。

　　6）乳品：22年前三季度總收入/歸母凈利同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.12%/-33.30%，22Q3收入環比放緩，歸母凈利下降主要受費用剛性及原材料漲價影響。

　　·風險提示

　　消費場景波動風險、原材料價格波動風險、政策調整風險。

　　分析師：鄧暉（執業證書編號：S0020521050003）