事件：公司發布2022年第三季度報告，22Q1-Q3營收同-16.0%至62.23億元，歸母凈利潤同-72.4%至1.53億元，扣非歸母凈利潤同-99.3%至0.03億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】單Q3營收同-15.3%至20.27億元，歸母凈利潤同-86.7%至0.19億元，扣非歸母凈利潤同-101.7%至-0.02億元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
男裝/童裝品牌調整后韌性初現，女裝/樂町品牌靜待改善。分品牌看，22Q1-Q3女裝/男裝/童裝/樂町品牌營收分別為25.01/19.88/7.72/7.59億元，分別同比變動-22.66%/-5.33%/-9.40%/-22.83%，22Q3女裝/男裝/童裝/樂町品牌營收分別為8.44/6.52/2.35/2.31億元，分別同比變動-22.94%/1.29%/-6.80%/ -30.63%。其中男裝/童裝品牌經過前期調整，其中男裝在Q3實現正增長；女裝和樂町品牌尚處于調整期，靜待品牌風格調整后有望改善。毛利率方面，22Q1-Q3女裝/男裝/童裝/樂町品牌毛利率分別為51.44%/51.53% /50.60%/45.76%，分別同比變動-5.02/-2.78/-1.04/-2.58pct。
線下整體承壓，線上加大老貨出清力度。分渠道來看，22Q1-Q3線上/線下營收分別為18.41/43.30億元，分別同比變動-13.48%/-17.29%，毛利率分別為41.87%/53.84%。（1）線上來看，營收占比同增0.93pct至29.83%，主要系Q3在線上加大老貨出清力度所致，對應毛利率同比下滑2.03pct至41.87%。（2）線下來看，直營/加盟營收分別為25.77/17.53億元，分別同比變動-19.86% /-13.19%，毛利率同比下滑4.04pct,主要系加盟渠道老貨占比較大。直營渠道受疫情影響較大，占比下滑1.91pct至41.8%，公司繼續延續直營開店和出清低效店的計劃，Q3新開店達到55家，截至Q3末，凈關店174家。加盟渠道截至Q3末的門店數為3422家（年內新開411家，關閉587家，凈關176家）。
盈利能力略承壓，期待渠道和品牌持續優化帶來的改善。公司Q1-Q3毛利率同比下降3.65pct至49.93%，單Q3同比下降4.15pct至45.88%，主要系公司通過提高折扣加大對老貨的處理來優化庫存結構，22Q1-Q3銷售/管理/財務/研發費用率分別為37.8%/8.7%/0.8%/ 1.5%，分別同比變動+1.8/+0.8/+0.1/0.0 pct,其中銷售和管理費用率有小幅提升主要系直營占比高且受疫情影響較大以及品牌投入及運營費用偏剛性所致?？鄯呛髢衾释?5.52pct至0.05%。
運營方面，存貨金額同比下降，周轉天數略增。22Q1-Q3存貨同比下降14.96%至23.96，存貨周轉天數同比增加14.7天至213.86天；應收賬款同比減少15.78%至5.86億元，應收賬款周轉天數同比減少0.43天至26.42天；應付賬款同比減少23.41%至15.81億元，應付賬款周轉天數同比減少1.74天至158.65天。
品牌調整進行時，期待組織架構調整、數據化戰略布局、內部運營提效等多方面改善帶來長期的業績增長。短期來看，品牌端，公司男裝和童裝品牌調整后改善趨勢初現，女裝和樂町品牌仍處于調整期，期待調整后帶來業績端的改善；渠道端，加快渠道結構調整，出清低效店，同時繼續保持開店計劃，直營重質量、加盟電商重規模。中長期來看，公司積極制定品牌、產品、渠道等方面的改革措施，期待戰略調整后的業績彈性。
盈利預測與估值：預計2022-2024年凈利潤2.95億/4.92億/7.03億，對應估值26.58x/15.93x/11.15x。給予“買入”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，線上業務增長不及預期，行業競爭加劇，終端需求不及預期等
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