天風證券-“第二支箭”延期并擴容點評：“第二支箭”又來了，怎么看？-221111

　　政策端再度推出第二支箭，怎么看？

　　2018年，在民營企業經營和融資均不佳的背景下，政策推出了信貸、債券、股權三個融資渠道（“三支箭”）的組合政策，支持民營企業融資。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　從2018年政策落地效果來看，股權和債權融資有明顯分化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）股權融資，受科創板開板、注冊制推廣、股市階段性走牛影響，2018年的股權質押風險得到緩解，股權融資隨后大幅增長。債權融資則仍然偏弱，無論是銀行信貸，還是債券融資，2018年實際改善均偏弱，信用違約風險也并未實質性扭轉。

　　當下，政策再次使出民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），又該如何看待？

　　首先，“第二支箭”是針對民營企業，不僅僅是民營房企，對此，我們應該有合理評估。

　　對于民營房企而言，“第二支箭”并未超出此前的政策范疇，但政策力度明顯加強。在當前對于民營房企一系列的救助政策之下，未來進一步的增量政策仍可以期待。

　　從實際落地情況來看，考慮到之前的信用風險緩釋憑證、擔保增信等落地均偏市場化，如擔保要提供充足反擔保，明顯削弱了政策的救助力度。在房地產基本面仍偏弱的情況下，如何平衡政策救助力度與對應信用風險，是當前政策需要思考的內容，對于市場只能走一步看一步。

　　考慮到當前，實際尚未違約的民營房企本身就已不多，而支持已經違約的民營房企進一步發債，可能意義并不大，實際的支持范圍大體可以匡算。但不管怎樣，有中債增做擔保的債券，我們認為可以積極參與；對于目前尚未違約的并且資質較好的民營房企存量債券，也可以適度樂觀。

　　風險提示：宏觀經濟波動超預期，海外戰爭等風險因素持續發酵，信用風險事件頻發等。