開源證券-投資策略專題:路徑推演,2023年美國通脹如何實現高位回落-221110

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    日期:2022-11-11 08:14:15 研報出處:開源證券
    研報欄目:投資策略 張弛  (PDF) 16 頁 1,132 KB 分享者:kim****an
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    研究報告內容
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      定義:美國“滯脹”與“衰退”

      美國時間11月3日,美聯儲錄得年內第6次加息,最終政策利率提升至3.75-4.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據CMEFedWatch Tool的數據,年內或還有較大概率再次加息50BP,且加息終點大概率會升至5.0%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們認為,當前美國核心通脹尚未回落,持續高強度的貨幣緊縮路徑,或將導致美國加快進入“滯脹”,甚至最終走向“衰退”。美國“滯脹”與“衰退”該如何定義?滯脹:通脹上行或處于絕對高位時,若產能利用率趨于下行及失業率趨于上升,則認定為滯脹。衰退:參照NBER的衰退信號,并伴隨美國產能利用率下行、失業率趨于上升及通脹回落。

      啟示:復盤“60~80年代”美國從滯脹到衰退

      美國1960年以來共經歷了3次由“滯脹”向“衰退”的切換,復盤歷史給予我們以下啟示。(一)為何60~80年代美國何故屢次陷入“滯脹”?其原因有三:(1)滯脹前期的財政、貨幣政策都過于寬松;(2)外部供給沖擊頻發,比如糧食危機、石油危機;(3)“工資-物價”螺旋的反復出現。(二)美國經濟陷入“滯脹”的信號有哪些?主要有兩大信號:(1)產能利用率見頂回落、失業率上升,但平均時薪依然呈現上漲粘性;(2)美債“10Y-2Y”及“10Y-3M”已經倒掛,但長債收益率依然持續上漲。(三)期間美國政府擺脫高通脹困境的路徑有哪些?我們認為有兩種:第一種是內因驅動,即高頻、高強度的貨幣及財政緊縮政策,通過美國經濟“衰退”的路徑,以抑制高通脹。比如,1970/01-1970/11、1980/04-1980/07及1981/08-1982/11,一般政策效果可觀測指標:(1)產能利用率明顯下降、失業率明顯抬升,且GDP增速降至負值;(2)美債“10Y-2Y”及“10Y-3M”倒掛之后6個月,長債收益率上漲亦出現“鈍化”;(3)大宗商品價格或受經濟“衰退”影響見頂回落,將加速通脹回落。第二種是外因驅動,即原油、糧食等大宗品供給回升,價格回落。

      展望:2023年美國通脹高位回落的路徑、過程及監測指標

      本輪美國通脹高企的成因,可類比60~80年代美國經濟“滯脹”期,尤其與階段II(“80年代”)中寬貨幣、寬財政、石油危機及薪資上漲所導致的高通脹具有較強的相似性。在解決高通脹路徑方面,我們傾向于認為本輪與階段II中,里根/沃克爾政府所采用的“以犧牲經濟為代價抑制通脹”的方式極為相似。本輪通脹高位回落的過程及相應的監測指標當遵循:“經濟衰退”先行,“通脹回落”為后的邏輯。具體步驟包括:Step1:2022Q4美國經濟“衰退”預期雖有上升,但總體仍具備韌性; Step2:預計2023H1美國經濟或出現“衰退”跡象,但通脹或依然保持高企,即美國經濟進入到“滯脹”期;Step3:2023H2美國經濟或進入“衰退”期,屆時,通脹或趨于回落。相關監測指標包括:美債長端利率、美債長短端利差、產能利用率、失業率、GDP增速、平均時薪及原油價格等。

      風險提示:(1)美國經濟韌性強于預期;(2)“工資-物價”螺旋上漲粘性強于預期;(3)美聯儲貨幣緊縮力度不足;(4)俄烏沖突升級超預期。

      

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