基本結論
本文聚焦轉債自下而上多因子擇券策略，根據正股與轉債特征維度在全市場環境與特定市場環境下篩選有效因子，并據此構建多因子擇券策略，一方面在擇券維度提供投資者可重點關注的轉債特征，另一方面為不同風險偏好的投資者提供相關策略參考，最后基于有效因子嘗試對基金轉債擇券策略進行歸因分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
轉債擇券有效因子測試：首先，本文在全市場環境中對正股類及轉債特征類因子進行測試，測試區間為2018/1/1-2022/9/30，根據篩選后的有效因子池，可重點關注轉債低價高彈性、正股高估值高動能的個券；僅根據轉債特征類有效因子池，則可重點關注轉債低價高彈性、高動能、高安全邊際的個券。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
其次，本文考察了特定市場環境下的因子有效性。在中證1000、中證轉債同漲時，可重點關注轉債高股性、正股高成長高景氣的個券；在中證1000、中證轉債同跌時，可重點關注轉債債性特征、正股低波動且避開前期高成長高動能的個券；在中證1000下跌、中證轉債震蕩時，可重點關注轉債高YTM，增加關注正股的高質量低估值同時也是避開前期高成長高動能的個券；在中證1000下跌、中證轉債漲時，可重點關注轉債低動能高YTM，正股高質量低負債且股價向下波動小，正股近期成交量已起來而轉債成交量尚未起來，安全邊際高的大盤轉債。
轉債因子擇券策略效果：單因子策略層面，本文對轉債類單因子與正股大類因子進行回測，結果顯示低價策略及高YTM策略防御屬性突出，2018年以來回測（截至2022/9/30，下同）單因子策略最大回撤僅在5%左右，今年以來月勝率均為88.89%；而低溢價率策略進攻屬性突出，2018年以來年化收益率為23.12%。
多因子策略層面，基于在全市場環境中測試出的有效因子構建的多因子策略兼具進攻性與防御能力，策略回測不論是2018年以來還是今年以來月勝率均在70%以上。該策略2018年以來回測年化收益率為21.73%，最大回撤為9.31%。若僅在轉債特征因子中選取有效因子構建多因子策略，其在收益表現上略遜于上述含正股維度的擇券策略，但在回撤控制上占優。分市場環境優選的多因子策略呈現鮮明的進攻與防御差異化特征。在同漲時段優選的多因子策略，進攻性強，而在其他市場環境優選的多因子策略呈現防御屬性。
投資者可根據不同的需求參考合適的因子策略，對于淡化擇時、追求收益的投資者可參考全市場環境構建的轉債+正股多因子策略，而淡化擇時、注重風險的投資者可參考全市場環境構建的僅轉債多因子策略。對具備一定擇時能力的投資者，在預期市場上行信號明晰，確定性強的環境下，可選擇進攻性強的因子策略，相對來講低溢價率策略進攻性最強，其次為全市場環境構建的轉債+正股多因子策略、中證1000-中證轉債同漲優選的多因子策略；而在市場上行信號不確定，處于下行或者震蕩行情下，可優選防御性強的因子策略，相對來講低價策略防御性最好，其次為高YTM策略、中證1000-中證轉債同跌優選的多因子策略。
基金轉債策略歸因分析：基于季度持倉所做的歸因結果看，轉債策略基金長期正向暴露在轉債價格因子、余額因子上，說明擇券呈現長期偏好高價、高流動性的特征。此外本文選取了五只轉債策略基金進行單產品歸因分析，五只產品均長期正向暴露在轉債余額因子上，呈現偏好高流動性個券的特征，具體來看，興全可轉債、華安可轉債整體策略較為靈活，在轉債價格因子、溢價率等因子上并非長期單向暴露，呈現一定主動操作特征；易方達雙債增強、金鷹元祺與鵬華可轉債風格較為穩定，前兩者長期負向暴露在轉債價格因子、正股價值類因子上，呈現偏好債性強、正股低估值的轉債策略特征，后者長期正向暴露在轉債價格因子、轉債量價因子上，呈現偏好股性強、高動能的轉債策略的特征。
風險提示：政策不確定性、市場超預期波動、數據信息滯后、策略模型失效等。
(PDF)
