華安證券-10月金融數據點評:社融不及預期,貨幣與信用預期再起波瀾-221111

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    日期:2022-11-11 11:18:03 研報出處:華安證券
    研報欄目:宏觀經濟 顏子琦  (PDF) 10 頁 811 KB 分享者:men****el
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    研究報告內容
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      10月社融新增9079億元,同比少增7097億元

      事件:10月社融新增9079億元,M2-社融同比倒掛1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      10月社融數據的第一個關注點是總量上的弱于同期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)10月新增社融9079億元,比上年同期少增7097萬億元,而拖累項主要為人民幣貸款與政府債券,其中人民幣貸款同比少增3321億元,政府債券同比少增3376億元。

      但市場對于10月社融的走弱有一定預期。一方面,10月PMI為49.2%,比上月下行0.9pct;另一方面,10月10日銀行系整體凈融出4.1萬億元,而至月末降為2.11萬億元,資金面有所收緊。雖然市場對于社融總量的走弱已有預期,但10月社融總量的收斂幅度或意味經濟弱復蘇仍需資金面的有效呵護。

      社融總量增速雖下滑,但企業融資在政策推動下繼續回暖

      10月社融數據的第二個關注點在于企業融資的回暖。雖然10月社融在總量增速上弱于同期,結構改善上不及9月,但企業融資一定程度回暖,企業中長期貸款、企業債券融資規模均較同期多增。

      中長期貸款新增4955億元,同比少增1456億元。雖然中長期貸款整體少增,但企業端中長期貸款并未少增,受設備更新改造再貸款落地推動,10月企業中長期貸款增量為4623億元,同比多增2433億元,為近五年來最高,從企業債券融資來看,受城投債凈融資放量、部分產業債大額新發帶動,10月新增2325億元,同比多增64億元,反映出企業端融資回暖。

      信心不足、需求偏弱仍將掣肘“寬信用”。10月新增短期貸款-2355億元,同比下滑2493億元,其中居民短期貸款同比下滑938億元,企業短期貸款同比下滑1555億元。短期不確定性增加下居民消費意愿較弱而儲蓄意愿較強,而企業短期貸款的下滑或意味經營性貸款需求的疲弱,企業短期生產意愿較弱。

      10月社融增速回落,市場對貨幣、信用的預期或將再次修正

      市場對于10月社融總量的回落已有一定預期。8月社融結構改善,9月社融總量與結構均改善,但10月社融總量回落,這一方面是前期政策性金融工具對信貸需求的刺激作用逐步收斂,另一方面也是信貸需求透支的結果。而從短期貸款來看,居民端、企業端均走弱,短期內消費信心的不足以及經營生產意愿下滑反映了基本面仍處于弱復蘇情況。

      即使是政策使然,企業融資的回暖仍然不應忽視。10月企業貸款同比多增2433億元,而企業債券環比多增2140億元,且產業債融資自5月以來首次轉正,長期來看企業融資規?;嘏?,經濟弱修復仍在進行。

      10月以來,銀行回收流動性、資金面異常偏緊,市場利率向政策利率靠攏,萬億MLF即將到期之際,市場對于后市貨幣、信用的看法存在兩者觀點:

      樂觀觀點認為,進一步寬貨幣的空間打開。隨著市場向政策靠攏,央行價格型工具的有效性回歸,考慮到需求不足、預期偏弱,且年內CPI高峰已過、美國CPI低于預期,貨幣端有進一步寬松的可能性。

      悲觀看法認為,進一步降準降息的必要性不大。當前寬貨幣或許并非寬信用的必要條件,超額的流動性不能直接撬動融資需求,應當適度回收流動性的同時加碼政策性金融工具和再貸款,也可為后續調整留出政策空間。

      回顧近期觀點,我們在10月報告中提前預判資金面的潛在風險,并提醒投資者當前貨幣和信用的預期將走向分化;在本周報告中,我們再次詳述了資金面偏緊的原因及后續展望——短期仍有壓力,但上行空間不大。

      從通脹和海外因素來看,貨幣進一步寬松有空間、但必要性不強;從本次社融數據來看,出于穩定預期的考慮,在大行已經連續收緊逆回購的情況下,央行直接釋放收緊信號的可能性較小。

      風險提示

      疫情存在不確定性。

      

      

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