民生證券-芳源股份-688148-2022年三季報點評：業績大幅反彈，盈利能力持續改善-221110

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】10月29日，公司發布2022年三季報：前三季度實現營業收入18.85億元，同比增長23.14%；歸母凈利潤0.22億元，同比下降69.64%；扣非歸母凈利潤0.22億元，同比下降70.41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　事件點評：業績大幅反彈，盈利能力持續改善

　　Q3營收環比增長73%，主要原因系NCA下游需求的持續增長，以及NCM新客戶的開拓。Q3毛利率環比提升1.19%，凈利率環比提升1.12%，主要原因系：1）NCM營收占比提升，松下銷售占比下降，使得后端冶煉自供比例提升；2）硫酸鎳、硫酸鈷價格下行；3）期間費用控制良好。

　　未來核心看點：NCA充分受益美國市場高增長，NCM開啟新的成長曲線

　　美國新能車市場有望迎來高增長，綁定松下-特斯拉體系充分受益。受益于政策+市場驅動，美國新能車逐步完成導入期，根據Marklines數據，2022年7月，美國新能源汽車銷量8.6萬輛，滲透率約為7.2%。政策加碼下，滲透率提升有望加速?？紤]到松下擴產計劃帶來的增量需求以及住友金屬產能釋放節奏較慢，預計公司在松下前驅體供應商的占有率將會提升。

　　依靠成本優勢搶占NCM市場份額，開啟新的成長曲線。三元材料技術迭代趨緩，轉向成本競爭。向后段冶煉延申+回收業務自供原料，成本優勢逐步形成，2021年毛利率已反超中偉股份，未來有望依托成本優勢，持續開拓新客戶，提升市場份額。

　　投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤依次為0.46、5.97、8.39億元，對應2022年11月9日收盤價18.09元，2022-2024年PE依次為200、16、11倍?？紤]到公司NCA前驅體護城河穩固，海外客戶份額有望快速提升，NCM前驅體開啟第二成長曲線，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：新能源車銷量不及預期；依賴單一客戶風險