民生證券-芳源股份-688148-2022年三季報點評:業績大幅反彈,盈利能力持續改善-221110

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    日期:2022-11-11 08:49:50 研報出處:民生證券
    股票名稱:芳源股份 股票代碼:688148
    研報欄目:公司調研 鄧永康  (PDF) 14 頁 960 KB 分享者:潘**屹 推薦評級:推薦(首次)
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    研究報告內容
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      事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】10月29日,公司發布2022年三季報:前三季度實現營業收入18.85億元,同比增長23.14%;歸母凈利潤0.22億元,同比下降69.64%;扣非歸母凈利潤0.22億元,同比下降70.41%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

      事件點評:業績大幅反彈,盈利能力持續改善

      Q3營收環比增長73%,主要原因系NCA下游需求的持續增長,以及NCM新客戶的開拓。Q3毛利率環比提升1.19%,凈利率環比提升1.12%,主要原因系:1)NCM營收占比提升,松下銷售占比下降,使得后端冶煉自供比例提升;2)硫酸鎳、硫酸鈷價格下行;3)期間費用控制良好。

      未來核心看點:NCA充分受益美國市場高增長,NCM開啟新的成長曲線

      美國新能車市場有望迎來高增長,綁定松下-特斯拉體系充分受益。受益于政策+市場驅動,美國新能車逐步完成導入期,根據Marklines數據,2022年7月,美國新能源汽車銷量8.6萬輛,滲透率約為7.2%。政策加碼下,滲透率提升有望加速??紤]到松下擴產計劃帶來的增量需求以及住友金屬產能釋放節奏較慢,預計公司在松下前驅體供應商的占有率將會提升。

      依靠成本優勢搶占NCM市場份額,開啟新的成長曲線。三元材料技術迭代趨緩,轉向成本競爭。向后段冶煉延申+回收業務自供原料,成本優勢逐步形成,2021年毛利率已反超中偉股份,未來有望依托成本優勢,持續開拓新客戶,提升市場份額。

      投資建議:預計公司2022-2024年歸母凈利潤依次為0.46、5.97、8.39億元,對應2022年11月9日收盤價18.09元,2022-2024年PE依次為200、16、11倍??紤]到公司NCA前驅體護城河穩固,海外客戶份額有望快速提升,NCM前驅體開啟第二成長曲線,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

      風險提示:新能源車銷量不及預期;依賴單一客戶風險

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