長城證券-固定收益研究*月報：社會有效融資需求不足，轉債宜均衡配置-221110

　　2022年11月10日，中國央行公布金融數據：10月新增人民幣貸款4431億元，前值25719億元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】社融規模9079億元，前值35300億元；社融余額同比11.7%，前值12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）M2同比11.8%，前值12.1%；做如下解讀：

　　10月社融同比和環比均少增，新增人民幣貸款下滑幅度較大，或因社會有效融資需求不足。2022年10月社會融資總規模9079億元，同比和環比分別少增7097億元和26192億元。2022年10月新增人民幣貸款4431億元，同比和環比分別少增3321億元和21288億元。整體上10月社融和人民幣貸款總量同比和環比均有大幅下降，原因主要在于今年10月以來疫情散點帶來經濟恢復受阻進而社會有效融資需求下滑。中國經濟盡管自今年二季度之后延續恢復態勢，但恢復程度不及2020年三、四季度強勁，前三個季度GDP增速離潛在GDP增速還有一定差距。

　　結構來看，票據融資大幅增加，住戶和非金融企業及機關團體中長期貸款同比和環比均下滑顯示實體經濟融資需求結構不佳。社融同比和環比大幅少增主因人民幣貸款大幅少增，以及新增外幣貸款多減、委托貸款大幅少增以及新增未貼現承兌匯票由正轉負所致。

　　M1與M2增速缺口小幅擴大。10月M2同比小幅下降的幅度不及M1，導致M2與M1剪刀差由9月的5.7個百分點上升到10月的6個百分點。

　　居民和非金融企業新增人民幣存款由正轉負，財政存款由負轉正，表明10月社會投資或有改善。2022年10月金融機構外匯各項存款8641億美元，環比少增207.78億美元。10月美元指數下降到110左右，人民幣貶值壓力使得居民和企業外匯需求增加。

　　11月以來權益市場情緒有所修復，但還有諸多擾動。轉債市場仍然建議圍繞權益市場，均衡布局。中醫藥制造及醫療設備轉債標的可關注：盤龍、科倫、壽仙、新天、華森、樂普轉2等；文教和娛樂相關標的有廣電、湖廣、金陵等；計算機和通訊設備如久其、拓爾、烽火等可適當關注；礦產資源如淮22、中礦、大中轉債等；通用和專用機械設備如應急、橫河、華銳、中天轉、通光等；新材料可關注鼎盛、萬順、美聯等。汽車及零部件轉債如伯特、文燦、銀輪、模塑等以往月度組合中的個券，上輪調整之后估值明顯壓縮，加上三季報整體業績相對穩健，可適當關注。

　　風險提示：地產超預期；油價超預期上行；債券違約；臺海風險