安信證券-A股核心產業賽道述評月刊（第十期）：趕大潮，國產替代+數字經濟-221107

　　■【產業賽道觀點：重振內需是必由之路，但制造業和生產性服務業是未來大導向】目前來看，三季度A股商業循環出現環比修復,上游盈利占比回落的同時中下游出現商業行為的回暖，中游制造業是最明確受益者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】客觀而言：當前重振內需是必由之路，或許不以主觀意志為轉移；長期視角看，制造業+生產性服務業將是未來產業發展的核心導向。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們在2020年首提“制造業回歸”，到現在是值得我們進一步期待“制造業騰飛”。制造業是未來五年所有產業中核心中的核心。對于服務業領域，如果新能源（車）、國產替代為代表的高端制造業是制造業的高質量發展，那么數字經濟（例如信創等）代表的生產性服務業就是服務業的高質量發展。制造業兩大投資抓手：一方面是需求側以滲透率為核心的產業生命周期；另一方面是供給側以替代率為核心的產業全球競爭力。

　　■【結構配置交流與反饋：國產替代配置關注度正在迅猛提升】基于近期我們對于結構配置的觀察，綜合市場交流反饋來看，有以下幾個重點關注：1）第一個關注在于：重振內需是必由之路，市場認知的核心在于消費、醫藥和地產。11月4日《人民日報》刊發高層署名文章《把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來》。目前，重振內需主要作用為托底經濟，預計涉及以下幾個方面：1、有限適度刺激消費；2、政府投資完善和升級基礎設施（農業農村、民生保障、城市舊改、新基建、能源交通等重點細分領域）；3、企業投資升級設備和技術改造（傳統產業、新興產業，都會涉及）。2）第二個關注在于：對于國產替代板塊的配置關注度正在迅猛提升，目前更多是基于特定窗口期的政策催化引發，情緒因素多于基本面因素。對于替代率投資的三個核心要點：國產替代空間巨大（當前替代率不能太高）+國產替代進程確定（替代可行性較高，替代斜率高）+業績較為確定性釋放（未來2-3年盈利增速要高）。與自主可控、國產替代最相關的幾個領域——信創、半導體、醫療器械、化工、新材料與新能源（車）重要部件，重點關注：測量、檢測儀器、工業軟件和操作系統、科研儀器、高值醫療耗材與高端超聲裝備、大功率軸承、數控機床等。差異化小細分：超聲波焊接、非金屬新材料、體外診斷、內窺鏡、刀具、工控伺服、激光設備、電子陶瓷。3）第三個關注在于：以新能源車為代表的高景氣成長賽道的投資價值評估：隨著本輪回調，估值（國內流動性、美聯儲加息）已然不是最大的阻力，核心是在于基本面是否能得到持續驗證，維持相關領域高成長中小盤占優大盤成長的判斷。一個值得注意的關鍵特征是：新能源（車）領域的盈利重心開始向產業縱深過渡。一個值得關切的政策信號是：碳中和和能源安全孰重孰輕的問題。

　　■【細分推薦配置】超配行業：光伏；以計算機（信創）為代表的數字經濟；汽車（汽車零部件）；以數控機床、醫療器械、大功率軸承為代表的國產替代；以儲能為代表的綠電產業鏈；養殖；油運；農化；地產；食飲

　　1、高景氣領域（新能源（包括風光儲氫）、新材料、工業母機等高端制造、新能源車、半導體、軍工）：三季報新能源（車）產業鏈業績整體兌現程度仍較高，光伏產業鏈兌現度較高且環比上升，半導體、軍工等產業鏈則出現相對明顯分化。產業鏈排序為：光伏>新能源車>半導體（與車相關、與國產替代相關）>軍工。在此，我們維持此前判斷：1、當前配置偏向中小市值；2、新能源車的產業縱深就是圍繞著具備核心競爭力的中小市值汽車零部件；新能源的產業縱深就是圍繞儲能為核心的綠電產業鏈。

　　2、全球通脹（傳統能源（煤炭、天然氣）、農產品）：能源安全及糧食安全依然為核心。

　　3、疫后修復領域（食飲、社服、航空、物流、酒店等）：近期來看，消費數據以及客運類數據均延續偏弱態勢，消費預期需要政策做進一步牽引，重振內需任重道遠。

　　4、穩增長領域（基建、地產鏈等）：對于傳統基建的配置只有在市場下跌或者美國正式經濟衰退階段配置有明顯超額；目前，市場對房地產微觀數據的驗證高度關注，交易信號依然關注北向資金流入情況。

　　■風險提示：疫情變化超預期；政策推進不及預期；地緣政治風險。