華福證券-地方政府財政重整啟示錄：是危機還是轉機？-221110

　　我國中央政府對地方政府債務的管理由來已久，“事權”與“財權”不匹配之下，部分地方政府仍面臨較大的財政壓力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2016年國務院在《地方政府性債務風險應急處置預案》中針對地方債務風險提出系列處置措施，財政重整計劃是其中重要內容之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）目前，我國已有多地政府啟動財政重整，本文將通過解讀文件、復盤地方案例等總結財政重整的內涵及影響，并建立財政重整風險模型，對未來可能財政重整的地區進行預測。

　　我國地方政府債務的前世今生

　　從地方政府債務現狀看，目前主要呈現出以下幾個特點：（1）規模大，增速快；（2）城投平臺有息債務規模遠大于顯性債務；（3）地方債務償還壓力高。從地方債務管理制度看，我國已進入地方債務管理規范期，“財政重整”提出時間位于地方政府擁有舉債權之后，中央開展化解隱性債務工作之前。

　　財政重整的根本目的在于督促地方政府自行管理債務風險

　　2016年10月27日，國務院辦公廳印發國辦函〔2016〕88號文件，首次提出“財政重整計劃”。內容上，財政重整計劃囊括了“拓寬財源渠道”、“優化支出結構”等多項舉措。實施條件上，文件要求一般或專項債務付息率超過10%的，必須啟動財政重整計劃；其他情況下地方政府也可視情況自主開啟財政重整計劃。

　　我國財政重整案例研究

　　從各地方政府財政重整內容看，目前我國實施財政重整計劃的地方政府主要有：雁陽區、安岳縣和鶴崗市，具體措施為“增收”和“節支”兩種形式。

　　從地方政府實施財政重整后的現狀看，經濟層面上，實施財政重整對地方GDP增速的改善作用并不顯著。財政層面上，地方政府的一般公共預算收入并未得到顯著提升，但財政重整較大程度的減輕了地方政府的債務付息率，主要體現在政府性基金收入快速增長。除此之外，各地區政府土地出讓收入對城投公司的依賴性顯著上升。

　　財政重整對城投平臺的影響

　　由于我國實施過財政重整的區域都屬于經濟財政較弱區域，此類區域的資本市場參與度均較低，存續債券規模較小，從城投債估值變化情況看，實施財政重整計劃后各地方城投債收益率波動不大，可能是此前市場已給予充分預期。

　　未來哪些地方還有可能進行財政重整？

　　目前我國財政重整風險較高的區域集中在西南部和東北部省份。從省份水平看，寧夏回族自治區、遼寧省、青海省的財政重整風險最高。從地級市水平看，風險等級較高地級市為巴中市、畢節市、安順市等城市，主要原因是這些城市的債務付息率指標較差，面臨較大債務償還壓力。

　　總結

　　從現有案例看，雖然財政重整對地方經濟財政的改善并不顯著，但仍能有效督促政府減少部分科目的財政開支，同時獲得上級政府的有力救助。因此隨著財政重整在摸索中不斷改進，未來對債務風險較大的地方政府而言，財政重整不失為一次新的轉機。

　　風險提示：市場風險超預期，政策邊際變化。