華福證券-地方政府財政重整啟示錄:是危機還是轉機?-221110

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    日期:2022-11-10 11:53:19 研報出處:華福證券
    研報欄目:債券研究 李清荷  (PDF) 45 頁 1,553 KB 分享者:bil****ng
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    研究報告內容
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      我國中央政府對地方政府債務的管理由來已久,“事權”與“財權”不匹配之下,部分地方政府仍面臨較大的財政壓力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2016年國務院在《地方政府性債務風險應急處置預案》中針對地方債務風險提出系列處置措施,財政重整計劃是其中重要內容之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)目前,我國已有多地政府啟動財政重整,本文將通過解讀文件、復盤地方案例等總結財政重整的內涵及影響,并建立財政重整風險模型,對未來可能財政重整的地區進行預測。

      我國地方政府債務的前世今生

      從地方政府債務現狀看,目前主要呈現出以下幾個特點:(1)規模大,增速快;(2)城投平臺有息債務規模遠大于顯性債務;(3)地方債務償還壓力高。從地方債務管理制度看,我國已進入地方債務管理規范期,“財政重整”提出時間位于地方政府擁有舉債權之后,中央開展化解隱性債務工作之前。

      財政重整的根本目的在于督促地方政府自行管理債務風險

      2016年10月27日,國務院辦公廳印發國辦函〔2016〕88號文件,首次提出“財政重整計劃”。內容上,財政重整計劃囊括了“拓寬財源渠道”、“優化支出結構”等多項舉措。實施條件上,文件要求一般或專項債務付息率超過10%的,必須啟動財政重整計劃;其他情況下地方政府也可視情況自主開啟財政重整計劃。

      我國財政重整案例研究

      從各地方政府財政重整內容看,目前我國實施財政重整計劃的地方政府主要有:雁陽區、安岳縣和鶴崗市,具體措施為“增收”和“節支”兩種形式。

      從地方政府實施財政重整后的現狀看,經濟層面上,實施財政重整對地方GDP增速的改善作用并不顯著。財政層面上,地方政府的一般公共預算收入并未得到顯著提升,但財政重整較大程度的減輕了地方政府的債務付息率,主要體現在政府性基金收入快速增長。除此之外,各地區政府土地出讓收入對城投公司的依賴性顯著上升。

      財政重整對城投平臺的影響

      由于我國實施過財政重整的區域都屬于經濟財政較弱區域,此類區域的資本市場參與度均較低,存續債券規模較小,從城投債估值變化情況看,實施財政重整計劃后各地方城投債收益率波動不大,可能是此前市場已給予充分預期。

      未來哪些地方還有可能進行財政重整?

      目前我國財政重整風險較高的區域集中在西南部和東北部省份。從省份水平看,寧夏回族自治區、遼寧省、青海省的財政重整風險最高。從地級市水平看,風險等級較高地級市為巴中市、畢節市、安順市等城市,主要原因是這些城市的債務付息率指標較差,面臨較大債務償還壓力。

      總結

      從現有案例看,雖然財政重整對地方經濟財政的改善并不顯著,但仍能有效督促政府減少部分科目的財政開支,同時獲得上級政府的有力救助。因此隨著財政重整在摸索中不斷改進,未來對債務風險較大的地方政府而言,財政重整不失為一次新的轉機。

      風險提示:市場風險超預期,政策邊際變化。

      

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