開源證券-10月社融：經濟復蘇確定性增強，繼續緊握結構性投資機會-221111

　　2022年10月新增社會融資規模9,079億元，社融存量增速為10.3%，增速環比9月回落了0.3pct，略低于Wind一致預期10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為10月社融數據依然不缺乏結構性亮點，具體剖析如下：

　　經濟基本面回暖的確定性增強

　　從社融結構來看，國內經濟復蘇得到進一步確定，主要基于：一方面，企業短融增速繼續回落，2022年10月企業短融累計增速為198%，增速環比9月回落了13.7pct，這意味著企業現金流已明顯改善，經營所需的短期資金周轉需求下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）事實上，短融增速自2022年5月以來持續回落，未來在經濟基本面回暖的帶動下這一勢頭或將有望延續；另一方面，企業中長期信貸繼續回暖，進一步確定經濟復蘇態勢。2022年9月企業中長期信貸累計增速開始轉正，10月進一步上升至6.59%，增速按月環比回升了2.75pct，結合工業用電連續2個月回暖，驗證了企業“肯花錢，才會借錢”的邏輯，預計未來將繼續支撐國內經濟回暖。

　　市場剩余流動性繼續呈現改善趨勢

　　2022年10月M1同比增速為5.8%，雖然增速環比9月略有回落，但從“M1%-短融%”來看，其負剪刀差繼續收窄，或意味著市場剩余流動性仍呈現改善趨勢。其中，10月M1同比增速下降可能是因為國慶十一長假疊加疫情因素影響，企業在近期的資金需求下降。但考慮到企業中長期信貸已經連續兩個月回升，或意味著企業生產、投資意愿已經上升，且該趨勢尚未被“打斷”。我們預計后續

　　M1同比增速仍有望再次回升，提供流動性增量，疊加短融增速繼續下降，市場剩余流動性將有望持續釋放。

　　10月社融數據也反映出當前經濟的潛在風險：一方面，房地產風險尚未得到有效控制。2022年10月居民中長期貸款累計增速下滑54.24%，意味著居民購房意愿仍不強，當前地產風險仍有擴大的態勢，或反映政策效應仍有待增強。預計未來為防范地產風險，寬貨幣或繼續貫穿2022Q4甚至2023H1。另一方面，消費動力持續疲弱，靜待疫情緩解及消費能力回升。2022年10月居民短期貸款累計同比增速明顯下滑37.9%，降幅進一步擴大，且單月短期貸款金額為-512億元，處于2022年4月以來的次低點，或反映居民消費意愿十分疲弱，其背后的邏輯或是居民消費能力疲弱，且消費場景仍受到疫情因素的制約。雖然結合我們三季報“CPI-PPI”框架來看，2022Q3消費風格業績改善主要受益于成本回落所帶來的盈利修復，而實際上“CPI”增量需求端依然疲弱，意味著消費未來業績持續改善的動力及預期依然不強，修復空間并未打開。

　　綜上，10月社融數據仍反映出經濟整體呈現復蘇勢頭，制造業等結構性驅動力持續增強。我們繼續看好A股的結構性市場行情，靜待情緒修復，尋找基本面確定性的成長風格，尤其是高端制造及自主可控方向。

　　風險提示：疫情反復打斷正常生產；穩增長政策不及預期，增量需求長期疲弱