華西證券-新能源汽車行業系列點評四十一:蔚來,營收再創新高,海外布局加速-221110

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    日期:2022-11-11 09:28:17 研報出處:華西證券
    行業名稱:新能源汽車行業
    研報欄目:行業分析 崔琰  (PDF) 5 頁 740 KB 分享者:846****03 推薦評級:推薦
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    研究報告內容
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      事件概述: 

      北京時間11月10日,蔚來發布22Q3財報:22Q3實現單季營收130.0億元,同比/環比分別為+32.6%/+26.3%;銷量約為3.2萬輛,同比/環比分別為+29.3%/+26.1%;汽車業務毛利率為16.4%,同比/環比分別為-1.6pps/-0.3pps;凈虧損為41.1億元,同比/環比分別擴大+392.1%/+49.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

      分析與判斷:

      單季營收超預期產能制約Q4交付

      營收端:22Q3公司總營收為130.0億元,創歷史新高,小幅超越預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中汽車業務收入為119.3億元,同比/環比分別為+38.2%/+24.7%。

      銷售矩陣方面,ES8單季交付4,378輛,同比/環比分別為-19.2%/+18.9%;ES6單季交付12,850輛,同比/環比分別為+14.0%/+29.6%;EC6單季交付3,337輛,同比/環比分別-56.9%/-29.2%。ET7單季交付8,527輛,占比27.0%,ES7和ET5分別交付2,293和221輛。

      在單車ASP方面,由于季度中對老款“866”車型的促銷,22Q3單車ASP環比小幅下降至37.8萬元,同比/環比+6.8%/-1.2%。

      利潤端:汽車業務毛利率為16.4%,同比/環比分別為-1.6pps/-0.3pps,基本與22Q2持平,公司表示,長期來看,基于目前的車型平臺能力,有能力將毛利率維持在20%-25%。蔚來整體毛利為17.4億元,毛利率為13.3%,同比/環比-7.0pps/-0.3pps;下降的主因仍然是單車電池成本上升所致。

      費用端:22Q3公司研發費用為29.4億元,同比/環比分別為+146.8%/+37.0%;研發費用率為22.6%,環比+1.8pps;公司表示,未來研發費用將趨于穩定,預計單季約為30億元。銷售管理費用為27.1億元,同比/環比分別為+48.6%/+18.8%;銷管費用率為20.9%,環比-1.3pps。銷售費用上升的主要原因是銷售網絡的擴張以及歐洲市場推廣費用的增加。

      服務網絡:蔚來目前共擁有399家蔚來中心和蔚來空間,覆蓋全球149個城市,280家服務中心和交互中心,覆蓋全球163個城市。

      充換電網絡方面,蔚來已經累計布局1,210座換電站,累計為用戶提供超過1,400萬次換電服務。充電站方面,蔚來已累計建設2,055座充電站,包含5,765根超充樁和6,077根目的地充電樁。同時,蔚來充電地圖在中國已接入超過59萬根第三方充電站,在歐洲接入超過38萬根。

      未來展望:蔚來預計22Q4汽車銷量將在4.3萬輛至4.8萬輛之間,同比區間為+71.8%至+91.7%;對應營收為173.7億元至192.3億元,同比區間為+75.4%至+94.2%。22M1-9累計交付8.2萬輛,參考22Q4指引,全年交付量較年初目標(15萬輛)下調2萬輛,公司表示主要受制于ET5產能的影響。

      大眾品牌持續推進海外市場布局加速

      三大品牌覆蓋全市場,海外布局打開新空間。蔚來將打造三級品牌體系,除蔚來之外,將設立代號為阿爾卑斯的第二品牌和更下沉的第三品牌“螢火蟲”,新品牌將面向大眾市場,預計定位分別為20-30萬元和10-20萬元。多層級品牌策略將幫助公司抓住快速增長的大眾新能源汽車市場,并且避免傷害蔚來的品牌定位。

      歐洲市場方面,ET7、ET5、EL7(ES7)以訂閱模式在德國、荷蘭、瑞典、丹麥四國上市;以較為低廉的價格在進入歐洲市場,打造品牌認知。蔚來產品力和服務體系較歐洲主流電車有顯著優勢,將支持海外市場由價格驅動逐步轉化為產品驅動。

      平臺化能力強勁產品矩陣持續完善

      平臺化車型開發加速新品布局。在新勢力車企中,蔚來現有產品矩陣最為完善,基于公司第二代NT2.0平臺打造了覆蓋30-50萬元的轎車和SUV;產品差異明顯,目標客群分散。公司表示,23年上半年將推出5款車型,擴大用戶覆蓋面,高效滿足用戶的個性化需求,支持總銷量的持續向上。

      投資建議

      智能電動重塑零部件產業秩序,堅定看多零部件。中長期維度、新勢力車型帶來的增量+國內產業鏈份額提升共振驅動收入高增,疊加短期原材料、匯率、海運費等利潤壓制因素緩解,將具備較高的業績彈性。推薦:

      1、智能電動增量:1)智能化主線:優選智能駕駛-【伯特利、經緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】;2)輕量化【文燦股份】,受益標的【旭升股份】;

      2、新勢力產業鏈:優選【拓普集團、新泉股份、雙環傳動、上聲電子、文燦股份、上海沿浦】。

      風險提示

      新車型銷量不及預期;車企新車型投放進度不達預期;芯片短缺影響。

      

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