平安證券-銀行業瑞士信貸專題研究：風雨中的百年投行，關注重組進程推進-221111

　　平安觀點：

　　瑞士信貸簡介：享有國際聲譽的百年國際投行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】瑞士信貸集團（CreditSuisse Group）成立于1856年，公司總部位于蘇黎士，是瑞士第二大的銀行（僅次于長期競爭對手瑞銀集團UBS），截至2021年瑞士信貸集團擁有雇員5萬人，分布在世界各地。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司作為世界上最大的金融集團之一，在投資銀行和財富管理業務上頗具行業地位。

　　收入持續承壓，風險事件放大波動。瑞士信貸近期受到較多關注，主要在于其連續踩雷包括Archegos和Greensill在內的多個重大風險事件，引發外界對于公司經營穩定性的質疑。的確從過去幾年的財務表現來看，公司收入端承受較大壓力，凈營收自14年達到245億瑞郎之后便出現下行趨勢，21年全年和22年前三季度歸母凈利潤分別凈虧損16.5億、59.0億瑞郎，21年主要源自以上風險事件的損失計提導致下滑，進入22年后瑞士信貸則是面臨了各業務條線的全面萎縮。我們認為在公司本就受困于此前踩雷風險事件所帶來的負面影響之外，今年以來俄烏沖突、持續高通脹均對歐洲資本市場帶來較大的沖擊，使得瑞士信貸的經營更加雪上加霜。

　　風險事件的存量影響預計消化。從財務分析的角度來看，近兩年瑞士信貸業績大幅波動主要源自風險事件的連續暴露，尤以Archegos和Greensill兩個風險事件為主。2021年3月Archegos爆倉給瑞士信貸造成約55億美元損失，主要影響公司的信用減值損失科目，同月Greensill的破產迫使瑞士信貸關閉了4只凈值合計100億美元的供應鏈金融基金，該事件主要涉及公司訴訟撥備和費用支出，但我們認為兩個風險事件相關的損失已經在21年集中計提，預計不會產生更持久的影響。

　　展望：短期風險可控，關注重組進程。短期來看，我們認為瑞士信貸引發金融危機的可能性較低，其資本狀況和流動性位于GSIBs中上游，權益和衍生品類高風險資產比重、目前面臨的主要風險敞口均在不斷下降，處于合理水平，同時公司也在積極通過戰略轉型自救，我們認為未來架構重組和風險業務剝離的順利展開將有益于公司中長期經營的穩定，后續仍需關注其戰略變革進程。但從中長期來看，我們認為歐洲未來的經濟走勢依然有較大的不確定性，瑞士信貸營收端可能會持續承壓。

　　啟示：穩定的管理層和風控至上的企業文化至關重要。對于金融機構而言，穩健經營應該被放在首位：1）金融機構長期穩定經營的關鍵在于管理層的穩定，瑞士信貸在過去十年高管層以及與風險相關的重要崗位負責人均出現了多次變動，一定程度加劇了公司經營的波動；2）風控至上的企業文化至關重要，尤其當與利潤部門產生沖突時，金融機構更需要注意風險管理的獨立性，Archegos和Greensill問題發生的根源都在于瑞士信貸利潤優于風控的文化，導致員工在面臨風險信號時仍專注于維護客戶，疊加管理層缺乏敏感性、內控機制不完善，公司在危機來臨之后依然反應遲鈍導致風險快速擴散，以至于造成更嚴重的后果。

　　風險提示：1）宏觀經濟下行致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）房企現金流壓力加大引發信用風險抬升。