信達證券-征和工業-003033-公司深度報告：進擊中的稀缺鏈傳動龍頭-221110

　　國內鏈傳動龍頭，業績表現優異。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司深耕鏈傳動行業多年，形成車輛鏈、農機鏈和工業鏈系統三大業務板塊。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）近年來，受益于下游開拓、技術升級及產品結構調整等，業績持續向好。2022Q1-3實現營收11.83億元，yoy20.57%；歸母凈利潤1.23億元，yoy96.59%，毛利率回升至22.62%。

　　鏈條“耗材”屬性明顯，增存量空間較大。（1）車輛鏈：消費升級驅動大排量摩托車作為個性化消費品購買浪潮涌現，同時全球摩托車景氣度回升，摩托車鏈存量市場擴容，我們測算2021年全球及中國的摩托車鏈市場分別為187億元/44億元。同時，國內存量汽車鏈市場廣闊，我們測算2021年全球汽車鏈市場有望增加至79億元；（2）農機鏈：糧食安全重要性提升和人口老齡化倒逼全球農業自動化水平提高，農機滲透率提升和設備升級迭代，有望帶動農業機械鏈市場成長；（3）工業設備鏈：工業下游多樣化，應用場景豐富，我們測算2021年全球工業設備鏈市場規模接近200億元。鏈傳動行業下游應用多、市場空間廣闊，雖然椿本、DID、桂盟等龍頭收入體量大，但市場集中度仍較低。隨著征和工業加速技術創新、產品結構優化等，有望持續提高市場份額。

　　戰略清晰，三大產品線品牌齊發力。（1）銷售：模式多樣化，品牌建設成效顯著。公司通過準入壁壘高的主機廠商配套模式和高品質要求的OEM模式進行品牌力及客戶的積累。由于鏈系統屬于耗材，售后市場廣闊，公司積極設立國內外經銷網絡發展售后經銷模式，加速品牌建設；（2）成長：“內生+外延”提高產品交付能力，規模效應逐漸顯現。內生：公司募投項目建設有效提升工業設備鏈系統和發動機鏈系統產品產能的同時，依托互聯網平臺進行數字化轉型，提高生產效率。外延：公司完成收購上海瀚通后，豐富了汽車鏈配套產品品類，積極整合資源后有望形成協同及規模效應；（3）戰略：專精特新小巨人，下游廣泛抗壓能力強，業績有望高增長。公司作為行業隱形冠軍，獲評專精特新小巨人；下游廣泛，使得公司擺脫了對某一特定行業的景氣度依賴；公司未來將依托現有摩托車鏈的市場競爭地位和良好品牌度，積極開拓后市場，尋找機會伴隨主機廠出海進行前裝配套；汽車鏈賦能上海瀚通提升高附加值發動機鏈條產品組合收入；農機鏈開拓品類，工業鏈積極開拓使用場景。同時現有市場加強核心零部件進口替代，疊加公司產品本質上有較強的“耗材”屬性，隨著公司生產規模逐步擴大，有望持續增加收入、提升市場份額。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年營收為17.30/22.38/29.11億元，同比增長27.0%/29.4%/30.1%；歸母凈利潤為1.66/2.31/3.27億元，同比增長110.7%/39.0%/41.8%。當前股價對應22年PE 23.59x。首次覆蓋，我們給予“買入”評級。

　　風險因素：工業領域開展不及預期風險；原材料價格上漲風險；匯兌風險。